Juli endte med plusser på aktiemarkederne verden over. Indgåede toldaftaler og pæne regnskaber løftede stemningen.
Men nye toldbarrierer og politisk støj fra USA viser, at der stadig er risici.

Toldaftaler dæmper usikkerheden – lidt

Verdens aktiemarkeder steg 1,4 pct. i juli. Det skyldes især nye toldaftaler, bl.a. mellem USA og EU. Aftalerne gør toldsatserne mere overskuelige – og det skaber ro blandt investorerne. Dertil kommer en række pæne regnskaber, som har styrket optimismen.

Men toldkrigen er ikke forbi. Donald Trump har sat nye toldsatser i værk mod lande, USA ikke har lavet aftaler med endnu. Det viser, at usikkerheden ikke er væk – og at told stadig er et politisk våben.

Regnskaberne leverer – især i USA

Regnskabssæsonen er i fuld gang. I USA har 73 pct. af selskaberne klaret sig bedre end ventet – især inden for teknologi og stabilt forbrug. I Europa er det 44 pct., med finans og medicinal i front.

Renter og inflation har i den seneste måned fulgt forventningerne – og Trumps angreb på centralbankchef Powell har kun givet kortvarige udsving i markedet.

Aktienedgangen er sat på pause. De fleste nyheder er positive – og frygten for recession er på retur. Nye handelsaftaler og stærke nøgletal giver tro på fremgang i økonomien og selskabernes indtjening. Men Trumps seneste toldforhøjelser, blandt andet på kobber, og hans angreb på medicinalbranchen minder os om, at investorer stadig må leve med usikkerhed.

Her og nu er effekterne af tolden små. Men på sigt kan højere satser give prisstigninger i USA – og presse selskabernes indtjening. Samtidig giver mere klare handelsregler bedre mulighed for planlægning – men ændrer også konkurrencevilkårene og skubber til indtjeningsmarginerne.

Indtjeningen i 2. kvartal er samlet set hæderlig – især i forhold til de nedjusterede forventninger. USA klarer sig bedst, mens Europa står mere stille.

Mere vækst skal drive næste kurshop

Aktiemarkedet handler lige nu på håbet om, at alt går godt. Men det kræver mere vækst, hvis opturen skal fortsætte. Forventningerne til indtjeningen i 2024 er skruet ned – med 4 pct. i USA og 7 pct. i Europa – men aktiekurserne er steget omkring 10 pct. Prisniveauet er generelt højt – især i USA.

Markedsforventningerne til en indtjeningsvækst på 7-8 pct. i år kan være for optimistiske. Vi har nemlig endnu ikke set de fulde effekter af de nye toldsatser. Der kan sagtens komme et par sløje kvartaler – men det behøver ikke stoppe aktiemarkedet. Mange investorer tror nemlig stadig på bedring i 2026.

Trods toldmodvind ser investorer også lyspunkter: Lavere renter og skattelettelser i USA kan hjælpe. I Europa er der udsigt til mere fart på indtjeningen efter tre års stilstand – drevet af investeringer i digitalisering, sikkerhed og infrastruktur.

Vi forventer et aktieafkast under normalen det næste år – men stadig positivt.

Det kan løfte aktierne:

• Inflationen nærmer sig målet på 2 pct.
• Mulighed for flere rentesænkninger
• Toldkrigen kan trappes ned
• Krigen i Ukraine og Mellemøsten dæmpes

Det kan bremse aktierne:

• Høje aktiekurser ift. vækst og rente
• Toldkrigen kan presse indtjeningen yderligere
• Højere renter kan udløse gældsproblemer

Novo trak ned – men der var lyspunkter i Danmark

Det danske aktiemarked faldt 2,4 pct. i juli. Novo Nordisks nedjustering fyldte mest – og trak markedet ned. Regnskaberne fra Tryg, Danske Bank, Nordea og DSV var hæderlige – men ikke nok til at skabe optimisme.

Der var dog enkelte lyspunkter. Bavarian modtog et opkøbstilbud. Vestas og delvist Ørsted fik mere klarhed på det amerikanske marked. A.P. Møller - Mærsk oplevede også kursfremgang.

Vi vurderer at den kommende regnskabssæson bliver vigtig. Aftalen mellem USA og EU har givet lidt mere ro, og selskaberne får nu mulighed for at fortælle om, hvordan de nye toldsatser påvirker indtjeningen. Men dollarfaldet på 10 pct. siden nytår vil kunne mærkes – vi vurderer, at det kan koste op mod 5 pct. på danske selskabers resultat før skat i år.

Derfor bliver det svært for selskaberne at overraske positivt. Mange regnskaber og prognoser for 2025 vil formentlig ikke være stærke nok til at løfte kurserne markant. Men hvis selskaberne kan vise, at tolden ikke rammer hårdt, kan det lægge grunden for fremtidige kursstigninger.

Det store kurshåb ligger dog først i slutningen af 2025 – når selskaberne forhåbentlig igen kan vise styrke i deres indtjening.

Danske selskabers stærke markedspositioner og evne til at tilpasse sig bliver vigtige i den kommende tid. Vi forventer et afkast for danske aktier lidt under normalen – men stadig i plus.