Toldkrigen har løftet inflationen mindre end forventet – det er godt nyt for aktieafkastet 
Prisstigningerne i USA i november blev offentliggjort i går og viste en betydelig lavere stignings-takt end forventet. Således var inflationen i november på 2,7% mod forventet 3,0%, og kerneinflationen var på 2,6% mod forventet 3,0%. Der er tale om en betydelig overraskelse i positiv retning og i forhold til de normale afvigelser fra økonomernes forventninger. Det er værd at bemærke, at der større usikkerhed om tallene end normalt, da oktober-tallene blev aflyst som følge af nedlukningen i USA. De pæne inflationstal førte til kursstigninger i niveauet 1% i Europa og i USA.

Sydbanks vurdering:
Gårsdagens inflationstal kan være en tidlig julegave til aktieinvestorerne – også selv om vi forventer, at inflationen kan stige lidt igen som følge af toldforhøjelser i den næste tid. Et af de mest åbenlyse benspænd, der kan afspore acceptable aktieafkast i 2026, er en for høj inflation i USA og deraf behov for en strammere pengepolitik end forventet – altså højere styringsrente. En for høj inflation vil nemlig hindre (eller forsinke) Fed i at nedsætte renten og støtte økonomien, hvis den taber fart, og højere renter er i sig selv negativt for den generelle risikovillighed og aktiehumøret. Skåret helt ind til benet, så er inflationen aldrig kommet helt under kontrol i USA efter pandemien, og Donald Trumps toldforhøjelser har længe truet med at forstærke den tendens. Vi har dog endnu til gode at se inflationen tikke markant op i USA, og det er altså rigtig godt nyt. Et større spillerum for rentenedsættelser fra Fed vil fastholde en høj risikovillighed på aktiemarkederne og reducerer også risikoen for et andet af de helt store benspænd for gode aktieafkast, nemlig en amerikansk økonomi i recession. Desuden støtter et lavt renteniveau investeringerne, der aktuelt er en betydelig positiv motor for amerikansk økonomi (især AI-investeringerne), og lavere renter hjælper også afkastet på især de dyreste dele af aktiemarkedet. 

Mere spillerum til Fed sænker risikoen for recession i USA
De globale aktiemarkeder har taget forskud på, at rigtig meget går godt i den nærmeste fremtid. Det kan syne lidt optimistisk i en situation med mange geopolitiske spændinger og en toldkrig, som vi stadig har til gode at se de fulde indtjeningsmæssige konsekvenser af. Heldigvis er gårsdagens inflationstal endnu et datapunkt, der falder ud til positivsiden. Så længe USA’s økonomi ikke kommer i alvorlig risiko for at skifte til bakgear, ligner 2026 et år med gode forudsætninger for fornuftige aktieafkast, selv om prisfastsættelsen er dyr i alle regioner (se regionsvejviseren nedenfor). Forventningerne om en global indtjeningsvækst i 2026 på 14% er optimistiske, men her og nu forventer vi ikke, at indtjeningsskuffelserne bliver så markante, at de vil spænde ben for positive aktieafkast. Der er udsigt til finanspolitiske lempelser i USA og stort anlagte investeringer i sikkerhed og infrastruktur mm. i Europa, og det vil påvirke indtjeningsvæksten positivt – især i Europa, hvor der har været indtjeningsstilstand i de seneste tre år.  Vi forventer et positivt aktieafkast, der kan nå op omkring det gennemsnitlige historiske niveau, hvis tingene flasker sig i det kommende år.  

Danske aktier får også fordel af lavere amerikansk rente
Bedre spillerum for at Fed kan støtte USA's økonomi med rentenedsættelser er selvfølgelig godt nyt for et dansk aktiemarked, hvor mange selskaber handler meget med USA. En tendens til øget risikovillighed på de globale aktiemarkeder påvirker helt sikkert også det danske, men med en defensiv profil, får danske aktier ikke nødvendigvis størst glæde af Feds hjælp til at holde amerikansk økonomi på sporet. Traditionelt har lavere styringsrenter (og renter i det hele taget) størst positiv indvirkning på de dyre dele af aktiemarkedet. Selv om de danske aktier handler betydeligt billigere end det historiske gennemsnit, er det danske aktiemarked med en P/E fwd. på 15,5x faktisk stadig en tand dyrere end det europæiske (der handler på en P/E fwd. på 14,6x i øjeblikket). Lave styringsrenter i USA er godt nyt for danske aktier, men ikke i en grad så det alene kan sikre, at de indhenter noget af kursefterslæbet. Det kræver en solid indtjeningsudvikling, som vi også imødeser i 2026.

Regionsvejviser

Tilhørende figurer: