Vi fastholder Hold-anbefalingen på Ørsted-aktien efter offentliggørelsen af emissionsprospektet. Tegningskursen på 66,6 kr. modsvarer en anseelig rabat i forhold til lukkekursen i fredags. Vejen til udfoldelse af indtjeningspotentialet er belagt med risici, hvoraf Ørsted langt fra er herre over dem alle. Det forklarer den betydelige rabat.

Prospektet er nu offentliggjort

Ørsted skyder nu den 60 mia. kr. store aktieemission i gang. Prospektet blev offentliggjort her til morgen. Her kommer et udpluk af vigtige nedslag i prospektet:

• Tegningskursen bliver på 66,6 kr. og dermed udsteder Ørsted 900,8 mio. nye aktier. Hver eksisterende aktie giver 15 tegningsretter, og der skal bruges 7 tegningsretter til at tegne en ny aktie. Bruttoprovenu på 60 mia. kr. – omkostninger på ca. 629 mio. kr.
• Tegningsperioden bliver 19. september – 2. oktober og handel med tegningsretter sker i perioden 17. september til 30. september.
• Revolution Wind-risici. Stop-work-ordren udløser 95,7 mio. kr. i ekstra CAPEX pr. uge. Omkostningerne stiger markant, hvis stop-work ordren ikke er ophævet mod slutningen af september. Ørsted har endnu ikke overblik over de mulige omkostninger i det tilfælde. Et fuldt stop for Revolution Wind vil medføre nedskrivninger på 8 mia. kr. og yderligere omkostninger på ca. 3,2 mia. kr.
• Sunrise Wind er også økonomisk belastet af forsinkelserne på Revolution Wind – lige nu med ca. 63 mio. kr. ugentligt.
• Ørsted holder fast i forventningen til merindtægter fra nye havvindprojekter på 11-12 mia. kr. og forventningerne om EBITDA (før partnerskaber mm.) på mere end 28 mia. kr. i 2026 og mere end 32 mia. kr. i 2027. Målene afhænger blandt andet af, at Revolution Wind og Sunrise Wind opføres planmæssigt, og at Ørsteds kreditvurdering ikke forringes herfra.
• En nedgradering af Ørsteds kreditværdighed til junk-status kan få alvorlig negativ betydning for selskabets drift. Ratingbureauet S&P peger på, at en potentiel stop-work ordre på Sunrise Wind kan udløse en ratingnedjustering (til junk-status).
• Ørsted holder fast i de allerede udmeldte forventninger til effektiviserings- og omkostningsgevinster i de kommende år fra Trading & Revenue (0,5-1 mia. kr.), rightsizing (1 mia. kr.) og pengestrømsforbedringer på 2-2,5 mia. kr. fra omkostningsoptimering (heraf har ca. halvdelen positiv EBITDA-effekt).
• Ørsted vurderer, at kapitalforhøjelsen på 60 mia. kr. er tilstrækkeligt, selv hvis selskabet bliver ramt af et fuldt stop for både Revolution Wind og Sunrise Wind-projekterne.
• Ørsted forventer nu, at farmdown af 50% af Hornsea 3 bliver forbundet med et tab på 3,5-5 mia. kr. (uden pengestrøms-effekt) på EBITDA-niveau i år.
• Ørsted anslår nu, at der nedskrivningsrisiko i niveauet 2,5-3 mia. kr. relateret til told i USA. Det er mere, end vi hidtil har modelleret.

Aktieemissionen er næsten fra start en ”succes”. Den danske stat (50,1%) og Equinor (10%) deltager og tegner deres andel af nye aktier, og aktieemissionen er garanteret af bankkonsortiet med Morgan Stanley i spidsen.

Stor udvanding på vej uden nytegning

Tegningskursen på de nye aktier bliver 66,6 kr., og handelskursen, når tegningsretterne fragår og selvfølgelig også når aktieemissionen er overstået, bliver derfor forventeligt markant lavere end den aktuelle dagskurs. En teoretisk beregning med udgangspunkt i børslukkekursen ved lukketid i fredags peger på en ny aktiekurs på ca. 109 kr., når aktieemissionen er overstået.

En emissionskurs på 66,60 kr. kan se tillokkende ud for nye investorer, men det kræver også køb af tegningsretter for ikke-eksisterende aktionærer at få del i Ørsted til ”tilbudspris”, ligesom de eksisterende aktionærer, der ikke vil købe flere aktier, kan imødese et provenu fra salg af tegningsretter, men også en lavere aktiekurs, når emissionen er overstået. Den overordnede lyst på at deltage i aktieemissionen vil bestemme prisen på tegningsretterne.

Når aktieemissionen er gennemført, vil der være 1.321,3 mio. aktier i Ørsted (i dag er der 420,4 mio. aktier). Det resulterer i en udvanding på ca. 68% for de eksisterende aktionærer, der vælger ikke at købe nye aktier.

Lang vej mod udfoldelse af indtjeningspotentiale

Vores beregninger og analyse indikerer et pænt kurspotentiale i Ørsted-aktien, hvis selskabet kan udfolde indtjeningspotentialet fra offshorepipelinen hen over de næste år. Tegningsprospektet løfter dog også sløret for flere nye modvinde i form af nye tab/nedskrivninger fra tariffer og Hornsea 3-farmdown på 6-8 mia. kr. i år. Et vidnesbyrd om, at risiciene bestemt stadig er betydelige. Med en lige nu broget historik forventer vi, at investorerne vil se beviser på forbedringer og færre ”engangsomkostninger” igennem en periode, inden kurspotentialet kan udfoldes.

Vi noterer også, at første udbytte forventeligt først/tidligst kommer i foråret 2027, og at Ørsted kigger ind i en vækstpause i havvind i årene 2028-2030, hvor indtjeningsfremgangen bremser op og skal komme fra andet end nytilsluttede havvindmøller. 

Om den enkelte investor ønsker at tegne aktier, vil afhænge af risikovillighed og investeringshorisont og prisen på tegningsretterne. Ørsted-investorerne kan imødese en periode med højere usikkerhed end vanligt hen over perioden med aktieemissionen. Vi fastholder Hold-anbefalingen på Ørsted-aktien.

Vil du læse hele analysen klik her.