Aktierne er steget i juni, drevet af teknologisektoren og håb om deeskalering i Mellemøsten. Nu venter investorerne på nye signaler om told og regnskaber.

Teknologiaktier og våbenhvile skaber optimisme

Globale aktier har givet et afkast på 3,6 pct. hidtil i juni – med markant forskel på tværs af regioner. En noget blodfattig handelsaftale mellem USA og Kina samt konflikten mellem Israel, USA og Iran har præget nyhedsbilledet. Krigen i Mellemøsten har i perioder skabt negativ stemning på aktiemarkedet, men mismodet har ikke fået overtaget – især efter den indgåede våbenhvile. Rentemøderne i USA og ECB har været begivenhedsfattige. Inflationen er stadig lidt for høj i USA, mens den i Eurozonen ser ud til at være under kontrol.

Aktiecomebacket er fortsat i juni – trukket af teknologiaktier – og trods uro i Mellemøsten. Alt tyder lige nu på, at vi ser ind i en nedtrapning i konflikten frem for en optrapning, at Hormuzstrædet forbliver åbent, og at olieprisen ikke stiger eksplosivt. Det er positivt – især sammenlignet med situationen for bare en uge siden.

Toldpause og regnskabssæson kan sætte kursen

Udløbet af gengældelsestoldpausen 9. juli nærmer sig. Vores forventning er, at USA vælger at forlænge pausen – hvilket vil være positivt – men usikkerheden er fortsat høj. Et mere dramatisk forløb med start-stop-told kan skabe markante udsving på aktiemarkedet i starten af juli, dog næppe i samme omfang som vi så i april.

Kvartalsregnskaberne, som begynder midt i juli, vil bære præg af den lavere vækst, der følger i kølvandet på toldkrigen.

Vi forventer dog ikke store negative overraskelser i forhold til selskabernes tidligere guidance, da de fleste allerede har tilpasset forventningerne efter udviklingen i april. Der er stadig langt mellem de store positive indtjeningsoverraskelser, og nyheder om toldforhandlinger og en eventuel udskydelse af gengældelsestold vil spille en stor rolle for, hvordan forventningerne til 2. halvår bliver formet. Det er svært at forestille sig, at virksomhederne går ud med stor optimisme i det aktuelle miljø.

Høje kurser – lavere risikovillighed

Globale aktier handler tæt på rekordniveauer i et miljø præget af høj prisfastsættelse og betydelige indtjeningsrisici. Vækstforventningerne på 7-8 pct. globalt virker optimistiske. I en situation, hvor aktierne allerede har taget forskud på det gode, og hvor indtjeningsvæksten er usikker, er der ikke meget rum til højere risikovillighed. Vores forventning om, at recession undgås, gør dog, at en høj prisfastsættelse ikke nødvendigvis fører til dårlige afkast.

Investorerne har øje på skattelettelser i USA og store investeringsprogrammer i Europa, der kan understøtte vækstbilledet i 2026. Dertil kommer forventninger om pengepolitiske tiltag, som kan forlænge opsvinget. Det skaber mulighed for en overordnet positiv stemning – men næppe uden bump på vejen. Vi venter et aktieafkast det næste år, der ligger lidt under det historiske gennemsnit.

Det taler for aktiekursstigninger:
• Inflation bevæger sig mod 2 pct. og flere rentesænkninger
• Toldkrigen nedtrappes, og indtjeningsskuffelser er begrænsede
• Nedtrapning i Ukraine og Mellemøsten

Risici, der kan afspore aktiekursstigninger:
• Høj prisfastsættelse set i forhold til renteniveau og vækst
• Toldkrig kan føre til tydelig nedjustering af indtjeningsforventninger
• Højere renter kan eksponere gældsbobler i økonomien
• Optrapning i Ukraine og Mellemøsten

Danske aktier – svagt afkast i juni og regnskaber i sigte

De største danske aktier har givet et afkast på -3,0 pct. i juni – ikke langt fra det brede europæiske marked, men lidt svagere. Rockwool og Pandora har klaret sig dårligst, mens Ørsted og Demant har leveret de bedste afkast. Demants rekordopkøb i Tyskland, FLSmidths frasalg af cementdivisionen, Novo Nordisks videreudvikling af amycretin og amerikanske lovforslag om forringelse af støtte til vindkraft har været blandt de vigtigste nyheder.

Danske selskaber har generelt høj indtjeningsrobusthed over for udefrakommende påvirkninger – en vigtig egenskab i et volatilt og uforudsigeligt økonomisk miljø.

Vi forventer, at den endelige gengældelsestold bliver lavere end Donald Trumps første forslag, og selv med potentiel medicintold vurderer vi kun en negativ indtjeningseffekt på 2-5 pct. for danske aktier. Det er håndterbart og svarer nogenlunde til effekten af USD-svækkelsen siden nytår, som vi vurderer til ca. -5 pct., hvis kursen holder det nuværende niveau.

Prisfastsættelsen på danske aktier er også blevet mere attraktiv, og mange selskaber med stærke vækstudsigter handles nu på niveauer, der indikerer lavere vækst end forventet. Den kommende regnskabssæson nærmer sig, og vi forventer stærke resultater fra finans- og medico-/medicinalselskaberne. Medico- og medicinalaktierne kan dog begynde at mærke USD-faldet, trods valutaafdækning – og det vil lægge en dæmper på indtjeningsudsigterne.

Udviklingen i toldkrigen bør ikke ændre selskabernes nuværende prognoser markant, men muligheden for store positive overraskelser er begrænset. Derfor forventer vi endnu en regnskabssæson med færre overraskelser end normalt. Vi forventer et positivt afkast, men lidt under det normale for danske aktier i det kommende år.